用怎样的框架来研判非农就业？（民生宏观裴明楠）

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作者： 裴明楠 邵翔 美联储政策重心已转向就业、7月非农爆冷、QCEW大幅下修就业人数，令 今晚的8月非农数据 成为市场焦点。 非农数据，还能信吗？ 这或是当前研判美国经济形势最直击心灵的问题。而非农数据的“水分”也是造成近期市场大幅波动的重要来源—— 市场更倾向于认为，现实比数据更差。 8月的非农数据要逆转当前市场偏悲观的情绪，门槛会比较高。究其症结，我们认为在于 美国就业数据表现出来的三个“不寻常”：数据“打架”、频繁修正、偶发和结构性因素的混杂。 “不寻常”之一：为何就业数据内部“打架”？ 2022下半年以来， 美国劳工局的CES调查（企业调查、或工资调查）表现明显强于CPS调查（家庭调查）。 当前，CES调查的新增非农就业仍高于疫前；而CPS调查口径下已明显低于2019年；来自于CPS调查的失业率已触发“萨 ………………………………