循环正在改善——11月金融数据点评

主要观点总结

华创证券研究所发布报告，分析2024年11月金融数据，指出受房价和股价偏弱影响，居民资产负债表受损，导致居民存款配置偏向预防性。报告关注居民存款的“火山口”效应，并指出若居民风险偏好修复，超额存款的释放方向将主导宏观主要矛盾。报告同时关注实体资金流向，分析非银机构流动性，并预测未来一段时间非银机构可能面临宽松流动性。

关键观点总结

关键观点1: 居民存款超额配置

过去几年，受制于房价和股价偏弱，居民被迫选择现金为王，形成约40万亿至50万亿的超额存款。

关键观点2: 政策背景与居民风险偏好

当前政策诉求是稳住股市楼市和适度宽松货币政策，居民风险偏好修复后，超额存款的释放方向将主导宏观主要矛盾。

关键观点3: 实体资金流向

居民流向实体的钱可能已经在边际增加，11月M1的净增长是历史同期的最高值，表明企业存款的改善，企业居民存款剪刀差也可能持续改善。

关键观点4: 非银机构流动性

由于居民存款超额配置，未来非银机构可能面临较为宽松的流动性，但本轮非银宽松与2014年至2015年有所不同，居民存款搬家带来的非银资金宽松可能更极端化。

关键观点5: 风险提示

报告提示货币政策超预期的风险，并强调普通投资者在使用本资料时应寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。

文章预览

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2024 年 11 月，新增社融 23357 亿（前值 13958 亿），新增人民币贷款 5800 亿（前值 5000 亿）。社融存量同比增长 7.8% （前值 7.8% ）， M2 同比增长 7.1% （前值 7.5% ）， M1 同比增长 -3.7% （前值 -6.1% ）。 核心观点 1 、过去几年，受制于房价股价偏弱，居民资产负债表受损，进而冲击流量预期，居民配置层面配无可配，因此形成了 40 万亿 ~50 万亿的“超额”预防性存款，结合当下“稳住股市楼市”、“适度宽松货币政策”等政策诉求，我们提示一旦居民风险偏好有所修复，一旦有资产跑出向上趋势，居民积蓄的超额存款的释放方向大概率将会主导宏观主要矛盾。 2 、居民流向实体的钱可能已经在边际增加， 11 月旧口径的 M1 的净增长（ ………………………………