以史为鉴：重大关税冲击下的市场演绎（民生宏观陶川团队）

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作者：陶川 钟渝梅 随着特朗普 “ 对等关税 ” 即将揭晓，年初以来关税不确定性对市场的冲击也将进入一个新的阶段。 我们认为下一阶段市场演绎的逻辑，仍在于关税冲击下主要经济体所面临的贸易不确定性的大小。如图 1 所示， 在目前这个阶段，由于贸易不确定性上美国 > 全球 > 中国，因此美股相对全球和中国股市跑输，美元也表现疲软。 从这点来看，今夜的剧本关键在于何种方式和力度的关税美国可以承受，以及中国、欧洲、东南亚等其他对美顺差国谁更难承受。 以史为鉴，特朗普加征关税前后市场如何演绎，我们认为背后有两大决定性因素： 一是看市场有没有提前 “ 消化 ” 关税政策，或者说关税政策是否超预期， 比如 2018 年 3 月美国政府对全球加征钢铝关税、 6 月对中国加征 340 亿美元关税、 9 月又加征 2000 亿美元关税后，市场的 ………………………………