【兴证固收】牛市未尽，交易大于配置——债券市场2025年展望

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投资要点 第一部分：2024年以来债市运行的逻辑及债市的新形态 2024年国内利率债市场表现较为亮眼，主要是受相对宽松的流动性环境，以及基本面改善幅度不强的支撑。年内大部分时间债市处于“资产荒”的环境中，久期策略成为占优策略。 债券牛市环境中脉冲增加，市场更关注央行预期引导和增量政策变化，反而逐渐对地产调控优化脱敏，非银负债端的稳定性影响信用债表现。 第二部分：经济重构、外部压力与政策应对 “适度宽松”的货币政策助力“化债”+“转型”，债市仍然具有牛市的基础。 “化债”之外，关注增量财政政策的效果。2024年下半年政治局会议对稳增长的表态逐渐趋于积极。若外部压力下国内基本面继续承压，政策端则实施更有力度的措施对冲外部压力，央行可能进一步出台宽货币政策，债市收益率可能先下行，后续随着对 ………………………………