【兴证固收.利率】1Y国债利率低于政策利率，意味着什么？——从“向上倾斜的曲线”说起

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投资要点 6月以来，利率曲线牛陡，利率曲线形态符合潘功胜行长在陆家嘴论坛上提及的“保持正常向上倾斜的收益率曲线”。国债10Y-1Y利差相对偏高，主要是1Y品种收益率下行幅度较大，当前1Y国债收益率已低于央行7天逆回购操作利率和DR007。我们认为可能主要有以下原因： 1）部分投资者对央行宽松操作仍有预期，短端品种可能已经price in了投资者对央行进一步宽松操作的预期。 2）短端品种可能是资产组合的组成部分。短久期利率债的票息和进攻性偏弱，但具有流动性好的优势，持有短久期+长久期利率债可能是哑铃策略的表现。 3）从机构行为来看，4月以来大行和农村金融机构是1Y国债在二级市场的主要净买入方，投资者加杠杆意愿不足+央行提示长端利率风险可能是银行购买短久期利率债的主要原因，今年以来，理财和货基规模增长明显，理财 ………………………………