中银行业轮动系列专题（九）：长期反转-中期动量-低拥挤行业轮动策略【中银金工】

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核心摘要 本报告研究发现行业收益率存在"中短期动量，长期反转"的期限结构，在后文详细探讨了产生上述现象的原因，并基于"长期反转-中期动量-低拥挤"的思路构建稳健的行业轮动策略。 行业动量因子期限结构分析： 通过构建行业"区间动量因子"和"单月动量因子"，测试在不同区间的动量与反转效应，建立行业收益率“期限结构”。我们发现， 行业“历史单月收益”在1年内呈现稳定且显著的动量效应，在2-3年呈现强显著反转效应，在其余区间则趋势性不显著。 行业呈现“中短期动量，长期反转”特征分析： 行业动量向反转切换的特征与对应行业盈利预期相对市场平均水平变化保持一致；借鉴美国行业长期反转效应成因的讨论，引入赫芬达尔指数（简称HHI指数），数值越高代表行业内部竞争越小，龙头垄断效应越强。 我们发现， 3年内行业持 ………………………………