美日利率下行启示录

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（一）日本缓慢降息，长债收益率震荡下行、一波三折 日本降息缓慢。从首次降息至零利率花费七年半之久。 1990-1991年，日本股票和土地市场泡沫开始破裂。缺乏可供参考的历史经验，日本央行的宽松行动相对缓慢。1991年7月，日本开启降息进程，将贴现率从6%下调50bp至5.5%，直到1995年9月，历经四年9次降息，贴现率才下调至0.5%，接近零利率。1998年9月，新《日本银行法》明确促进无担保隔夜拆借利率向着0.25%迈进。1999年2月，日本央行进一步下调隔夜拆借利率至0.15%（政策利率从贴现率切换到拆借利率），并提出“鼓励无抵押隔夜拆借利率尽可能低”，在事实上达成零利率。同年10月的议息会议中，日本央行首次提及维持零利率政策（ZIRP），正式确认进入零利率时代。此后日本在2000、2007曾短暂退出零利率，但又很快恢复。直至安倍上台后，2013年4 ………………………………