【广发宏观钟林楠】1月社融与M1为何超预期

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广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 1月社融增加6.5万亿元，高于wind统计的市场平均预期（约为5.8万亿元），同比多增5061亿元；社融存量增速为9.5%，与上月持平。在各分项中，实体贷款与政府债券同比小幅少增；未贴现银行承兑汇票与企业债券融资同比大幅多增，是社融的主要支撑。 第二， 实体信贷增加4.84万亿元，同比少增913亿元，这一表现不算差。2023年1月的实体信贷是典型的高基数，在银行冲开门红、经济正常化等因素共同作用下达到4.93万亿元，2019-2022年1月大致处于3.5-4.2万亿元的量级区间。从票据利率中枢抬升、票据融资规模同比多减5606亿元来看，1月银行信贷扩张面临的主要约束是信贷供给，信贷需求尚可。 第三， 居民部门短期贷款增加3528亿元，同比多增3187亿元，可能受开年银行降 ………………………………