红利的对手是成长吗？ |天风策略政策吴开达团队

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摘 要  核心结论：长期来看，股息率提升的核心是盈利的成长。日股经验来看，企业提升股息率（每股股息 / 每股股价）主要依靠盈利能力提升，而分红意愿的提升存在上限，受制于周期，多为辅助。从财务指标与股息率的关系来看， ROE 中枢提升能直接提升股息率，而 ROE 波动下降可能使得企业更愿意分红（提高分红率）。但以历史财务指标寻找股息率提升机会需注意：辩证看待格局稳定，选择低波动也放弃了向上的可能性；也需注意防御性策略适用的宏观环境。 如何理解日股1990年代以来的股息率提升 日股经验来看，企业提升股息率（每股股息 / 每股股价）主要依靠盈利能力提升，分红率（分红 / 盈利）提升为辅。我们复盘了 1985 年以来日股各行业龙头的股息率趋势，有以下发现： 1 ）在日本股市大幅调整的 1990 年代，尽管股价跌幅大，但日 ………………………………