主要观点总结
2025年2月，中债登和上清所债券托管总量为164万亿，同比增速上行1.1pct至14.6%的水平，环比增量从2025年1月的1.23万亿上行至2.45万亿。2月央行资产负债表规模增加至47.02万亿元，主要增项为“对其他存款性公司债权”，央行额外投放了近1万亿流动性，政府存款增长与政府债券发行放量但支出偏慢有关，“货币发行”、“非金融机构存款科目”减少与春节假期居民取现需求变动有关。2月债市资金面维持紧平衡状态，机构维持去杠杆态势，质押式回购月均成交量回落至4.8万亿，全月债市杠杆率均值为106.4%，显著低于2024年同期的108.8%。大行存在主动性抛债行为，主要有三个动因，调节一季报利润、缓解负债压力、调节久期指标，中小行配债需求或已基本满足，保险“开门红”配债明显放量，主要配置地方债，减持永续债，广义基金面临赎回扰动，理财“安全垫”仍有保护，外资重回净流入。债市托管量增量主要支撑项是政府债和存单，政府债和存单增量分别为16939亿、4806亿，2月利率债托管量增量为18885亿。后续来看，预计大行超卖压力有望缓解，理财“安全垫”仍在，赎回压力可控，关注地方债是否集中发行。风险提示：资金面超预期收敛，政府债供给放量冲击。
关键观点总结
关键观点1: 2月央行资产负债表解读
2月央行资产负债表规模增加至47.02万亿元，主要增项为“对其他存款性公司债权”，涉及央行向商业银行投放基础货币；负债端内部结构性调整明显，主要增项为“政府存款”、“对其他存款性公司存款”，主要减项为“货币发行”、“非金融机构存款”，政府存款的增长主要与政府债券发行放量但支出偏慢有关，“货币发行”、“非金融机构存款科目”减少与春节假期居民取现需求变动有关。
关键观点2: 2月债市资金面维持紧平衡
2月债市资金面维持紧平衡状态，机构维持去杠杆态势，质押式回购月均成交量回落至4.8万亿，全月债市杠杆率均值为106.4%，显著低于2024年同期的108.8%。
关键观点3: 大行抛债动因
大行抛债主要有三个动因，调节一季报利润、缓解负债压力、调节久期指标。
关键观点4: 保险配债情况
保险“开门红”叠加置换债发行提速，配债明显放量，主要配置地方债，减持永续债。
关键观点5: 外资重回净流入
外资重回净流入，人民币掉期收益增加，外资套利收益增加，外资机构净流入速度或加快。
关键观点6: 债市托管量主要支撑项
债市托管量增量主要支撑项是政府债和存单，政府债和存单增量分别为16939亿、4806亿，2月利率债托管量增量为18885亿。
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是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 摘要 2025年2月，中债登和上清所债券托管总量为164万亿，同比增速上行1.1pct至14.6%的水平，环比增量从2025年1月的1.23万亿上行至2.45万亿。 一、2月央行资产负债表和托管量解读 2月央行资产负债表：规模增加至47.02万亿元。（1）从资产端来看， 主要增项为“对其他存款性公司债权”，银行负债压力偏紧的状态下，2月央行除了公开市场操作之外，额外投放了近1万亿流动性，与降准0.5个百分点释放资金量基本相当, 但从大行资金融出和存单发行利率表现来看，仍不足以完全抵消负债压力。 （2）从负债端来看， “政府存款”的增长主要与政府债券发行放量但支出偏慢有关，“货币发行”、“非金融机构存款科目”减少与春节假期居民取现需求变动有关。 央行2月操作： 买断式逆回购净投放由1.7万亿下行至6000亿，品
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