主要观点总结
马来西亚电力市场具有稳定、可靠及投资友好等特点，能源转型过程中非水可再生能源新增装机需求较大。马来西亚电力寡头TNB，其发电侧签订长期购电协议，且预期外燃料价格波动可以全部向下游传导，发电企业盈利较为稳定。输配售业务受激励型监管制度管制，盈利基于管制资产净值和管制准许收益率。TNB是东南亚资产规模最大的电力上市公司，截至2023年底总资产达3316亿人民币。截至2023年底发电侧权益装机容量的市占率57%，截至2024年6月28日，马来西亚政府机构对TNB持股比例高达67.5%。外资对TNB持股比例1H24有所回升，亚洲投资者持股比例提升2.4pp。TNB管制业务贡献主要收入，常规DPS水平相对稳定。公司股价2024年以来增长主要受益于市场对马来西亚数据中心发展可能带来的远期用电需求增长预期。研究启示包括长期购电协议值得参考，稳健型资产的增长预期也可能催化估值。
关键观点总结
关键观点1: 马来西亚电力市场特点
马来西亚电力市场具有稳定、可靠及投资友好等特点，能源转型过程中非水可再生能源新增装机需求较大。
关键观点2: TNB发电侧盈利模式
TNB发电侧签订长期购电协议，且预期外燃料价格波动可以全部向下游传导，发电企业盈利较为稳定。
关键观点3: TNB输配售业务管制
TNB输配售业务受激励型监管制度管制，盈利基于管制资产净值和管制准许收益率。
关键观点4: TNB资产与持股比例
TNB是东南亚资产规模最大的电力上市公司，截至2023年底总资产达3316亿人民币。截至2024年6月28日，马来西亚政府机构对TNB持股比例高达67.5%。外资对TNB持股比例1H24有所回升，亚洲投资者持股比例提升2.4pp。
关键观点5: TNB股价增长原因
TNB股价2024年以来增长主要受益于市场对马来西亚数据中心发展可能带来的远期用电需求增长预期。
关键观点6: 研究启示
长期购电协议值得参考，稳健型资产的增长预期也可能催化估值。
文章预览
报告亮点 近期市场对出海东南亚以及AI数据中心驱动电力需求增长的关注度较高，考虑：1）马来西亚将受益于新加坡数据中心受限下的数据中心产业转移，大吉隆坡和柔佛是主要两个发展集群；2）TNB是东南亚总资产规模最大的上市公司，交易较为活跃，1H24外资对TNB持股比例有所回升，尤其是亚洲投资者持股比例较2023年底提升2.4pp；3）TNB是马来西亚半岛唯一的输、配、售电经营主体，截至2023年底发电侧权益装机容量的市占率57%，通过对TNB的经营研究有助于理解马来西亚半岛的电力相关运营商的盈利模式。 研究的主要结论和启示： 1）行业运营经验： 马来西亚半岛的长期购电协议值得我国新能源行业参考，为发电运营商提供较为稳定且可实现性更强的回报预期。燃料成本波动有效向下游传导可以避免火力发电企业业绩大幅波动的出现，具有学习
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