华泰 | 固收：曲线形态上的“异常”现象

主要观点总结

本文分析了当前利率曲线出现的异常现象，包括短期利率曲线平坦化、同业存单利率持续高位和长债利率的约束。总结了未来一个月的投资策略和建议，包括把握关键时点政策博弈、调整操作策略等。风险提示包括货币政策放松超预期和金融严监管超预期。

关键观点总结

关键观点1: 短期利率曲线平坦化的原因

短期利率曲线平坦化主要受到机构行为的影响，而非基本面因素。大行是近期买入短端利率债的主要群体，维护曲线形态也有一定义务。

关键观点2: 同业存单利率持续高位的原因

同业存单利率持续高位的原因主要是资金面平衡、存单利率上行与大行负债端缺口以及季末因素等。目前位置具备一定吸引力，后续供求关系可能会有所改善。

关键观点3: 长债的约束

长债的约束主要受到基本面预期和央行买卖行为的影响。当前基本面大趋势未见逆转，但长债利率点位已经接近央行政策底线，未来调整中需把握机会。

关键观点4: 投资策略建议

未来一个月需把握关键时点政策博弈，调整操作策略为品种选择+波段操作，关注通胀、金融、经济数据等核心关注点。

文章预览

当前稍显“异常”的曲线很难用基本面因素解释，更多受非市场化的机构行为影响。基本面大趋势未见逆转，央行重申支持性货币政策，债市仍顺势，调整是机会。但长债利率点位已经接近央行政策底线，财政政策、监管态度、地方债供给、机构行为上逆风且容易引发扰动。未来一个月更需把握关键时点政策博弈，以右侧交易为主。操作上，品种选择+波段操作>久期>杠杆>信用下沉。短端存单具备配置价值，5-7年期国债及非活跃券、地方债仍是较好选择。二永债、弱资质长期限信用债流动性弱、拥挤度高建议暂且规避等待错杀机会。可转债从寻找错杀券作为切入口。 点击小程序查看研报全文 核心观点 问题一：为何3年以内利率曲线平坦？ 截至上周五收盘，1年期和3年期国债到期收益率分别为1.43%和1.54%，二者利差仅11BP，与资金利率已经全面倒挂。历 ………………………………