永安研究丨天然橡胶：泰国供应左右市场节奏

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摘要： 天然橡胶市场分歧点在于主产区高产期产量回补程度，而产量数据不明，因此我们从气候变化、原料动态与泰国天胶出口量印证产出情况。 近期降雨明显减少，原料季节性上量，产出预期转乐观，同时胶水系出现较大跌幅，泰国出口累计同比跌幅收窄，可见上游供应偏紧情况环比改善；而杯胶抗跌情况下，加工利润、内外价差仍能保持修复，说明当前产业各环节缺口尚未补足。 当前预期分歧在于产量回补程度，现实端国内显性库存仍未累库。后续产出总量上我们需要重点关注泰南气候变化，贸易流向上需要关注出口至中国占比、出口标混胶种变化，从而判断泰国供应弹性以及国内长期库存走势。 在估值中性，上游供应存在分歧且较难证伪的高产期，谨慎看空。 风险点：海外需求大幅走弱；减产预期转向；隐性库存大量释放；国内收储扰 ………………………………