腾讯：从抠门的回购谈起，超级AI是明晃晃的阳谋？

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腾讯Q4业绩是在AI背景下绝对重磅，但实际结果并不算好，当晚ADR未涨未跌，似乎还能体现资金纠结的一面。但绩后第二天主要资金分布的港股市场，腾讯跌了近4%，直接表明了资金不满的态度，带崩港股直接开始了一波调整。 来源：Longbridge, Dolphin Research 那么主流资金到底对哪里不满意？ 海豚君认为， 和业务本身无关，主要问题是在接下来的资金分配问题上：  800亿的回购和平均900亿的Capex的“初始计划”，实际上腾讯无意中“得罪”了两波人： 1）看中股东回报的价值投资者；2）国产算力产业链投资者。 为什么说是“初始”计划？因为海豚君认为这并不是腾讯2025年最终的资金分配，无论是回购还是资本开支的投入。不仅在于，管理层在电话会上说Capex留了200亿的Buffer，海豚君还认为，真正预留的空间还有更多。 但产业链投资者也无需太过激动 ………………………………