网易：中概宠儿变弃子，猪厂真成差生了?

主要观点总结

本文详细解读了网易公司二季度表现，包括核心业务游戏不及预期、投入逆势扩张、市值管理等方面。同时，对网易的财报进行了详细解读，包括收入构成、利润情况、研发投入等。最后，结合市场预测和公司内部情况，对网易的未来进行了展望。

关键观点总结

关键观点1: 网易二季度表现不佳，核心业务游戏不及预期

网易游戏、有道、云音乐等收入一般，存在不同程度miss。由于业绩和估值主要靠游戏业务，因此游戏业务的状况对网易整体表现影响较大。

关键观点2: 下半年压力增大，存在产品储备压力

预期内，下半年网易的收入增长压力将会更大，主要集中在游戏上。从递延收入变动也能看出一些压力，二季度环比降幅大于往年季节性降幅。

关键观点3: 投入逆势扩张，是否因产品荒？

海豚君提及网易似乎有逆势人员扩张的迹象，具体表现为SBC费用同比扩张，尤其是研发团队。这可能与短期利润率削弱有关，尤其是收入也承压的第三季度。

关键观点4: 市值管理短期回购有望加大

网易不缺现金，也不缺回购所需的美元。在当下偏低市值时，公司有望继续加大回购力度。同时，分红也会是股东回报的一种形式。

关键观点5: 需要经历业绩低迷期和估值承压期

当下网易需要经历一段业绩低迷期和估值承压期。在此期间，公司需要稳定运营，增加营收，提高利润，以应对市场的压力。

文章预览

网易二季度表现不太好，其中核心业务游戏不及市场预期。但二季度公司遇到的问题几乎是明牌，管理层在会后的交流上，实际也没有新增太多负面。但开盘后，跌幅却继续扩大至10%+，那么资金在恐慌什么？海豚君结合一些机构和公司的交流信息，以及市场最关心的问题、网易调整近况，来和大家聊一聊。 具体来看： 1. 各细项收入均不及预期： 二季度网易游戏、有道、云音乐收入都很一般，与市场一致预期相比存在不同程度miss。因为网易业绩和估值主要靠游戏，因此海豚君下文也会重点分析游戏情况。 2. 下半年还有更多的压力： 展望三四季度，我们预计网易的收入增长压力还将更大 ，当然集中在游戏上。从递延收入变动也能看出一些，二季度递延收入环比降幅比往年的季节性降幅更大： 1）一方面去年下半年因为《逆水寒》以及表现强势的《 ………………………………