缪延亮：高效信用扩张需要“三支箭” ——再论M1和M2的剪刀差

主要观点总结

本文分析了M1增速下行的原因和影响机制，提出财政顺周期紧缩是导致M1增速深度为负的重要原因。文章还讨论了货币政策、财政宽松和结构性改革在解决当前经济运行问题中的作用。

关键观点总结

关键观点1: M1增速下降的原因

M1增速下降的原因包括风险偏好下降、通胀预期低迷和财政顺周期紧缩。

关键观点2: 财政顺周期紧缩的影响

财政顺周期紧缩是边际上加速M1下滑的重要原因，源于土地出让收入下降和偿债压力上升。

关键观点3: 解决M1增速下降问题的策略

针对当前经济运行中的问题，采取“三支箭”策略，包括货币政策、财政宽松和结构性改革。

关键观点4: 货币政策的角色

货币政策已经先行发出，但仍需宽松以应对通胀预期下降的问题。

关键观点5: 财政宽松的策略

财政宽松考虑适时调整化债目标，为地方政府进行债务展期，降低每年数万亿的本金偿还压力。

关键观点6: 结构性改革的角色

结构性改革促进创新，提高全要素生产率，打通经济内循环的堵点。

文章预览

缪延亮    中金公司首席策略师 以下观点整理自缪延亮在月度数据分析会（2024年10月）上的发言 本文字数：5475字 阅读时间：14分钟 一、货币从“空转”到“不转” 在年初的分享中，我们聚焦M2高增，用“大银行放贷、小银行买债”、企业借新还息、理财回表这三种低效货币扩张形式，来解释M1和M2的剪刀差。我们据此提出，从低效货币扩张走向高效信用扩张，需要财政和货币政策协调配合，淡化信贷目标，理顺利率体系，解决“空转”问题，提升金融服务实体经济的质效（详见《从低效货币扩张到高效信用扩张》）。今年以来，监管部门加大了对资金空转套利、银行手工补息等行为的规范，存款利率7月开启新一轮下调，压缩了资金空转套利空间。政策多管齐下，金融数据“挤水分”效果持续显现，M2增速从年初8.7%高位下降，近期企稳于6.5%附近， ………………………………