利润改善背后的成本约束

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作   者：        赵伟   申万宏源证券首席经济学家         屠强  资深高级宏观分析师 联系人：        屠强、耿佩璇 摘要 事件： 12月27日统计局公布工业效益数据，1-11月，工企营收累计同比1.8%、前值1.9%；利润累计同比-4.7%、前值-4.3%。11月末，产成品存货同比3.3%、前值3.9%。 核心观点：营收和其他损益适度支撑利润回升，但成本压力仍大。 11月利润增速回升，部分源于营收改善，但更多受其他损益等短期波动的支撑；而成本压力等中期约束仍大。 11月工业利润当月同比回升2.8pct至-7.5%，环比（24.9%）明显好于近五年同期水平。拆分结构看，其他损益等短期指标回升支撑利润同比上行7.5pcts，这一指标主要反映投资收益、营业税金及附加等变动。但成本拖累整体利润同比下行16.4pct。此外，营收增速略有回升，当月同比较前月回升0.6pct至0.8%。 ………………………………