我国消费何时能回升？—日本地产周期的启示【国盛宏观熊园团队】

主要观点总结

本报告主要分析了国盛证券首席经济学家熊园博士及团队关于中日两国地产与消费周期的关系的专题报告。报告探讨了消费增速持续走低的原因，以及地产周期和消费周期的关系，参考日本经验来预测我国消费何时能回升。报告还涉及日本地产周期和消费周期的关系及其对我国的启示。

关键观点总结

关键观点1: 近期消费走弱，地产对消费倾向的拖累是重要原因

报告指出，二季度以来消费超预期走弱，消费降级趋势明显。居民收入增速和消费倾向增速均下降，地产对消费倾向的拖累是关键。

关键观点2: 我国地产周期和消费周期的关系

报告分析了我国地产周期和消费周期的理论关系，以及实际关系的阶段变化。指出2015年前主要是反向变动，之后是同向变动，这可能与地产的财富效应有关。

关键观点3: 日本地产周期和消费周期的关系及其对我国的启示

报告通过对比中日两国的情况，指出消费倾向的企稳回升可能需要两大条件：地产在居民财富的占比下降，房价下跌趋于温和。并提醒未来两年内，地产对消费的拖累可能仍较为显著。

关键观点4: 风险提示

报告提示海外经验可能不可比、政策力度可能超预期、地产景气可能超预期等风险。

文章预览

国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 二季度以来消费增速持续走低，这是短期因素的扰动，还是未来一段时期内消费持续低迷的开始？本篇专题报告，我们从中日两国地产、消费周期的角度予以分析。 核心结论： 地产主要通过“房价-财富效应-消费倾向”渠道影响消费，参考日本经验，当地产在居民财富占比降至50%以下、房价跌幅收窄至1-2%，可能才会出现消费倾向对地产下行“脱敏”、进而消费回升。结合我国现状推演，未来两年内地产对消费倾向的拖累预计仍较显著，消费可能持续偏弱。 1、 近期消费走弱，地产对消费倾向的拖累是重要原因。 2、 中国地产周期和消费周期的关系 ： 2015 年前反向变动， 2015 年后同向变 动，主因棚改货币化推动 地产在居民财富占比超过50%、土地财政规模翻倍，地产 通过“房价 - 财富 ………………………………