中金：反推中国资产的宏观主线

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中金研究 年初以来，中国经济有企稳迹象，我们在 《从金融周期看经济韧性》 的专题报告中详细讨论了金融周期下行阶段某些领域的韧性及其来源。与此相应，市场情绪也有所好转，其中港股反弹最为明显，国内市场反应相对温和。我们该如何从宏观视角理解市场表现？未来境内市场上行与下行空间哪个相对更多一些？金融周期下行阶段，经济结构面临较大转型，传统的框架难以回答这个问题。不同于传统的从宏观到资产的思维方式，我们从市场表现反推其隐含的宏观预期，并将其与我们对相应宏观指标的预测对比，得到的预期差有助于我们判断未来市场走势。我们发现，疫情后由于全球供需错配和大宗商品价格波动上升，通胀成为市场交易的主导因素；而今年年初以来，市场交易主线重回增长。目前境内资产定价隐含的未来经济增长仍偏谨慎 ………………………………