流动性能否推动牛市：古今中外的水牛是如何演绎的【广发策略刘晨明】

主要观点总结

本报告主要探讨了全球牛市的不同类型及特点，并分析了A股市场形成水牛的条件及可能性。报告还展望了跨年行情与春季躁动，并对不同时间维度的市场风格进行了研判。此外，报告还提供了关于ROE结构性改善领域的配置方向及相关的交易线索。

关键观点总结

关键观点1: 全球牛市类型及特点

报告介绍了全球牛市的不同类型，包括宏观周期驱动的ROE牛市、政策牛或水牛等，并分析了全球各股票市场发展历史中的牛市特点。

关键观点2: A股市场的水牛形成条件及可能性

报告讨论了A股市场上水牛的形成需要满足的三个条件，并根据这些条件及资金测算分析了未来A股全面形成水牛的概率。

关键观点3: 跨年行情与春季躁动的展望

报告探讨了如何展望跨年行情与春季躁动，以及如何应对市场研判中的“四月决断”。报告还提出一条逻辑传导路径，包括官方目标赤字率、广义财政空间等因素。

关键观点4: 市场风格的短期、中期和长期研判

报告分析了不同时间维度的市场风格研判，包括短期的小盘成长风格、中期的经济周期类资产中枢上移以及长期的红利类ETF的配置价值。

关键观点5: ROE结构性改善领域的配置方向

报告指出了ROE结构性改善的线索，包括困境反转、新质生产力以及制度层面上的两条交易线索。

文章预览

本文作者：广发策略团队 报告摘要 全球牛市画像：全球牛市有哪些类型？古今中外的水牛是如何演绎的？ 考察全球美国、英国、德国、日本、韩国、越南、印度、新加坡等八个股票市场的发展历史：发达市场的牛市多数是宏观周期驱动的 ROE牛市 ，期间伴随着产业周期的力量，而新兴市场较易出现 政策牛或水牛 。 那么25年A股是否有希望形成 ‘水牛’ ？ A股历史上严格意义上的水牛只有一轮，水牛的形成需要三个因素 ：①一个不可证伪的ROE未来能够大幅提升的预期；②市场产生初步的赚钱效应，提升场外投资人的风险偏好；③一个可以驱使银行间流动性以无风险收益的形式参与股票这类风险资产的渠道，把银行间的过剩流动性引流到股市。 根据水牛形成的三个因素，以及驱动水牛需要的资金测算，25年总量层面复制15年A股全面水牛的概率不大。 ………………………………