中金 | 从周期到因子：一个新的股债配置框架

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中金研究 ERP中枢抬升导致传统的股债性价比模型失效，原因在于其作为一个简化的股债比价指标，无法准确地反映宏观经济基本面的边际变化对资产定价的影响。我们转换视角，从宏观因子的视角构建股债比价框架，进而指导股债配置。宏观因子模型深入到影响资产背后的宏观因素当中，能够及时地反映宏观因素变化对资产价格的影响。我们建立起宏观因子选取和映射关系建立的“三大原则”，包括影响机制稳健性、影响最大化和符合经济学含义三项。股债配置模型并不是追求仅仅通过宏观因子提升对单一资产收益的预测能力，而是尝试回答宏观因素能在多大程度上解释股债相对收益。2015年以来，基于宏观因子的股债配置模型相比ERP模型取得较好的超额收益。2022年4月至2024年7月，宏观因子模型在固收+和股债轮动策略下，分别相较ERP模型取得5.7% ………………………………