永安研究丨纯碱：投鞭断流未可知

主要观点总结

本文介绍了纯碱行业在特定时间段的情况，包括供应、需求和估值三个方面的关键点。供应方面，纯碱高供应远超年初市场预期；需求方面，浮法环节和光伏环节为主要矛盾，重碱需求收缩；估值方面，纯碱期货期限结构发生变化，远端受现货影响减弱，利润处于低位。整体而言，产业链矛盾逐步从下游回到自身，行业处于关键时期。

关键观点总结

关键观点1: 供应有增有减

纯碱供应一直保持在较高水平，但不同装置在供应调整上的弹性有所不同。氨碱法装置的供应调整弹性较大，而天然碱法装置在贡献减量上表现意外。

关键观点2: 需求先浮后沉

纯碱下游需求以浮法环节和光伏环节为主，其中重碱需求出现收缩。下游各环节潜在需求接近满格，当前处于库存传导的最后阶段——纯碱厂库积累。

关键观点3: 估值近低远高

纯碱期货期限结构发生变化，远端受现货影响减弱。基差方面近端持平远端走弱，当前期货溢价处于较高水平。纯碱利润处于低位，行业估值正在修复。

关键观点4: 产业链矛盾变化

当前纯碱产业链矛盾逐步从下游回到自身。外部驱动仍弱但季节性好转，内部驱动较差但有积极因素出现。下游局势逐步明朗，观望为主可能是更好的选择。

文章预览

摘要： 2024年8月24日深度报告《 纯碱：潜龙勿用 》中提出“当前纯碱供需与估值大致匹配，产业链矛盾仍集中在下游及终端环节，纯碱行业处于潜龙勿用阶段”，即玻璃竞争格局缓解或者显著恶化之前，纯碱因自身矛盾不大以跟随玻璃为主。从8月26日至10月31日玻璃纯碱走V字行情，其中玻璃现货涨7%，玻璃2401涨9%，基差小幅走弱；而纯碱现货跌6%，纯碱2401基本持平，基差大幅走弱；玻碱产业链在不景气周期进行了估值再分配，纯碱相对玻璃的溢价进一步收敛。估值再分配源于玻碱在供应端调整的差异：8月底至10月底，玻璃开工率下降5%（83%→78%）而纯碱开工率增加5%（84%→89%），在需求持续低位的情况下使得玻璃去库300万吨而纯碱累库30万吨。 当前随着浮法玻璃日熔量越来越临近供需平衡点，冷修进度已在80%以上，预计四季度剩余时间里浮法供应下 ………………………………