中金2025年展望 | 光伏：优势行业破困局，周期磨底见曙光

主要观点总结

光伏行业作为我国全球领先的优势行业，在双碳目标背景下，有望在2025年迎来基本面困境反转。当前板块估值仍处于底部阶段，预计2025年有望迎来beta性机会。细分环节龙头、新技术等具备配置价值。文章主要分析了光伏行业的供需形势、经营情况、市场化出清手段、供给侧改革、需求、行业思考、估值、股价节奏，以及主产业链、新技术、辅材、逆变器、分布式电站开发等关键点。

关键观点总结

关键观点1: 供需形势扭转，产业链价格震荡下跌

供需形势扭转，产业链价格从2022年底的高点开始震荡下跌，当前行业基本面基本见底，龙头企业资金储备相对充裕，但二三线企业现金流失速度较快。

关键观点2: 市场化出清手段

从资金储备和现金流出观察，行业现金总量流失较多，低价维持下二三线企业的现金还需近1年才能亏完，但可能更早。

关键观点3: 供给侧改革

行业通过自律减产，有望在2Q25完成去化并实现涨价，需求方面，2025年全球光伏新增装机增速10%左右，2Q25排产回升有望带动全产业链的量利修复。

关键观点4: 行业思考

短期内行业盈利能力下滑叠加多重因素，2025年有望回归理性，拥有成本优势的环节具备一定盈利能力；中长期看，行业增速放缓、技术迭代变慢，有望获得合理回报率。

关键观点5: 主产业链

主产业链的硅料静待去库和涨价，组件集中度提升，产能出海是大势所趋，新技术提供弹性，辅材供需格局好转，头部厂商竞争优势明显。

文章预览

中金研究 我们认为光伏行业作为我国全球领先的优势行业，在双碳目标的大背景下，在市场规律和行业自律的共同作用下，行业有望在2025年迎来基本面的困境反转。当前板块估值仍处于底部阶段，我们认为2025年有望迎来beta性的机会，细分环节龙头、新技术等具备配置价值。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 基本面的演绎：供给端 是行业目前的核心矛盾，当前龙头企业资金储备相对充裕，但二三线企业的现金流失速度较快，我们认为行业在未来2~3个季度会看到部分尾部企业市场化出清。同时行业自律减产，我们认为硅料库存有望在2Q25完成去化并实现涨价。 需求端， 我们认为2025年全球光伏新增装机增速10%左右，2Q25排产回升有望带动全产业链的量利修复。 行业盈利能力和估值： 我们认为， 中短期看， 此轮行业盈利能力下滑叠加了需求快速 ………………………………