主要观点总结
本文介绍了广西财经学院金融与保险学院金融学副教授李雄师关于股利政策的研究。论文《最高限价、市场结构与股利政策》发现最高限价和金融市场结构共同作用形成的摩擦可以解释“分红之谜”和“回购之谜”。文章详细描述了最高限价的产生机制和现代美国金融市场的股票回购交易渠道，并通过实证检验分析最高限价和金融市场结构的共同作用对股利政策的影响。
关键观点总结
关键观点1: 论文背景及目的
介绍了股利政策领域一直困扰学者的两个著名谜题——‘分红之谜’和‘回购之谜’，以及解决这三个关键问题的重要性。
关键观点2: 最高限价的产生机制
描述了美国证券交易委员会（SEC）的担忧，导致1982年颁布的10b-18规则及其对股票回购价格的影响。
关键观点3: 金融市场结构的重要性
在现代美国金融市场中，金融市场结构在股票回购中起到重要作用，决定了交易者在同一价格上的竞争。
关键观点4: 股票回购渠道的发展
描述了随着金融市场结构的创新和改革，股票回购的成本和难度不断下降，特别是程序化交易和暗池交易的发展。
关键观点5: 论文的实证检验
通过随机控制实验——最小价格变动单位试点计划（Tick Size Pilot）以及金融市场结构改革准实验的事件研究，分析最高限价和金融市场结构的共同作用对股利政策的影响。
文章预览
文/ 广西财经学院金融与保险学院金融学副教授 李雄师 “分红之谜”和“回购之谜”是股利政策研究领域一直困扰着学者的非常著名的谜题。论文《最高限价、市场结构与股利政策》（Price Ceilings, Market Structure, and Payout Policies）发现，最高限价和金融市场结构共同作用所形成的摩擦为解释“分红之谜”和“回购之谜”提供了一个统一的分析框架。 在公司金融领域，米勒和迪格利安尼（1961）提出了非常著名的股利政策不相关理论：在一个完全无摩擦的金融市场中，理性的投资者不会因为股利政策的形式以及分配的比例而改变对公司的价值判断，因此股利政策不影响公司的价值。而当考虑税收因素时，如果分红的税率高于股票回购的资本利得税率，公司理论上就不应该选择分红这一股利政策。然而，现实情况是，直至20世纪90年代中期，尽管当时美国
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