天风宏观宋雪涛：AI仍是最大的宏观叙事

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随着科技股财报的持续不及预期，市场开始从降息交易向衰退交易传导。 在这之上，日央行加息导致套息交易反转，加剧了波动。 日央行加息带来了去杠杆的效果，但影响大小取决于估值和拥挤度。 问题不来自于日央行加息，而是资产本身是否被高估、交易过度拥挤、泡沫过大。 但在风暴过去之后，目光仍然需要聚焦于美国 AI 的进程， AI 发展的故事就是当下最大的宏观叙事。 过去的一个月，我们看到了市场交易逻辑的变化，且出现了非线性加剧的过程。但在套息交易的风暴平静之后，我们认为最核心的观察基准还是落在 AI 的进程上；与之映射的科技股走势既关系到家庭财富、消费和经济，也影响了美元强弱和美债扩张空间。 如果AI叙事能够继续，美股可能就只是技术性调整。 我们认为美国经济当下也没有太大问题，只是在高利率下周期性放 ………………………………